近日，卓正医疗 (02677) 成功启动招股，这家专注于中高端市场的综合医疗服务机构吸引了不少市场投资者的目光。
公开信息显示，公司于 1 月 29 日至 2 月 3 日期间开启招股，全球发售 475 万股，最高发售价为 66.6 港元，预期 2 月 6 日正式挂牌交易。
过去一年中，民营医疗服务行业整体增速放缓，“强者愈强、弱者出清” 的格局日益清晰。一方面，具备标准化临床路径、高效运营体系和品牌认知度的头部企业持续稳健增长，市场份额稳步提升；另一方面，大量中小机构则受制于人才短缺、成本高企、运营粗放及医保支付改革等多重压力，盈利空间受到挤压，逐渐退出市场。
行业洗牌期，卓正医疗却在 “寒冬” 中交出了一份逆势增长的亮眼成绩单。2022 至 2024 年，其营收年复合增长率达 42.2%，毛利增速更是高达 126.7%; 自 2024 年扭亏为盈后业绩一路上行，2025 年前 8 个月的经调整净利润已突破千万元。
与此同时，公司的股东阵容也相当豪华：腾讯作为最大股东持股近 20%，H Capital、经纬创投、天图投资、中金公司、富德生命人寿等多家知名机构均在列。此次 IPO，公司还另获国内第三方检验的龙头金域医学、国内新能源汽车头部企业小鹏汽车创始人何小鹏等基石投资者加码认购，体现出一众资本对公司价值的长期看好。
高频次、高复购：“健康服务界 Costco” 的增长密码
卓正医疗 “逆风” 增长的秘密，就藏在其被比喻为 “健康服务领域的 Costco” 的独特商业模式中。
如同 Costco 依靠付费会员制来保证稳定的利润流、并通过精选高性价比商品省下营销费用，卓正医疗也打造了一套以 “家庭医生” 为核心的家庭会员制计划，向会员提供以家庭为中心、线上线下相结合的一站式多专科医疗服务。
与传统医疗机构聚焦单次、低频的诊疗不同，卓正医疗聚焦于需求更高频、健康消费属性更强的医疗服务，覆盖从疾病预防、健康管理到家庭常见病诊疗的全流程。公司选择避开公立医院更具优势的重病、大病、急病等低频业务，转而深耕高频次、长周期的医疗健康服务：从面向新生儿的儿科、生长发育、脱敏治疗，到眼科、齿科、心理、医美、妇科，再到针对老年人群的康复理疗，覆盖全人群生命周期。
通过家庭会员制计划和多专科的医疗服务模式，卓正医疗打破了传统医疗机构单人单次为主的低频消费瓶颈，将单次就医行为转化为以家庭为单位的高频健康消费，同时精准填补了公立体系在高端化、个性化服务方面的缺口。
在卓正医疗以家庭医生为中心的服务体系中，患者与固定的家庭医生建立长期信任关系，获得连续性的长期健康管理与随访服务，极大提升了用户粘性与忠诚度。此外，公司积累的海量连续、动态的健康数据，也为未来拓展个性化健康管理、慢病干预等更多增值服务，预留了更多的想象空间。
一系列关键数据印证了这一商业模式的优越性：2024 年度，卓正医疗线下就诊加线上付费咨询的客户约 24 万人，总就诊人次多达 90 万次，等同于平均每个客户就诊近 4 次，消费频次远高于市面上的单专科医疗机构；
其中，家庭会员约 10.8 万户，总就诊人次近 72 万，平均每户会员家庭的年消费超过 6 次；
会员续费率和患者回头率持续攀升，至 2025 年 8 月分别达到 67% 和 82.7%，超八成患者选择复购。
“医疗健康服务界 Costco” 的独特商业模式，能跑出怎样的成长加速度？只要看看公司的业绩数据，就能从中窥见一斑。
商业化能力获业绩验证 盈利拐点清晰
从纸面上的想象空间落地到实实在在的财务报表，卓正医疗的商业化变现能力已得到了充分验证。
据招股书披露，2022 年至 2024 年，公司营收从 4.7 亿元增长至 9.6 亿元，复合年增长率达 42.2%; 毛利从 4398 万元跃升至 2.3 亿元，复合年增长率高达 126.7%，增速远超营收。自 2024 年扭亏为盈后，盈利能力亦快速增长，至 2025 年前 8 个月，经调整净利润已增长至 1045 万元。
与此同时，公司经营活动现金流持续为正，近三年分别为 686 万元、1.24 亿元及 1.71 亿元，显示出健康的自我造血能力。
得益于极具优越性的商业模式，卓正医疗不必如多数私立医疗机构一样依靠高价营销获客，极低的营销费用构成了显著的成本优势。据智通财经 APP 了解，2022-2024 年，其营销费用占营收比例仅为 2.7%、1.2% 和 1.7%，远低于行业普遍 10%-40% 的水平，且主要用于品牌人员的薪酬支出而非销售费用。
其次，公司对医保支付的低依赖性也显著区别于行业。招股书显示，卓正医疗超 85% 的收入来自现金方式，约 12% 来自商业保险，来自国家医保的收入仅占 1.2%(2024 年数据)。在当前医保控费趋严、支付改革深化的背景下，这一优势无疑为其在行业普遍受政策波动影响的环境中构筑了一道天然的 “避风港”。
掘金中高端医疗服务蓝海 业务网络覆盖十城
若将视野拉远至更广阔的行业层面，不难发现，卓正医疗的崛起，受到人口老龄化、慢病管理需求激增、消费升级、新兴中产阶层为高质量医疗的付费意愿等多重因素的拉动。
数据显示，2020 年至 2024 年，私立医疗服务机构的付费患者就诊人数以 8.1% 的复合年增长率快速增长，预计到 2029 年将达到 19.876 亿人次；中国大众富裕人群数量至 2024 年已达 1.231 亿人，预计 2029 年将达 1.447 亿人，比例亦从 8.7% 增长至约 10.3%。
卓正医疗的战略明确聚焦于中高端医疗服务市场，服务于具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。
目前，公司的业务网络已针对性覆盖消费力较高的一线、超一线城市，在深圳、北京、上海、成都等 10 座城市拥有及经营 19 家医疗服务机构，且在新加坡、马来西亚等海外市场亦有所布局。根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计，卓正已位列国内私立中高端综合医疗服务机构前三；按同年城市覆盖数及付费患者就诊人次计，公司分别名列行业第一及第二。
为保障高品质的医疗服务质量，公司已建立了一支卓越的高素质医生团队，387 名全职医生平均拥有约 15 年临床经验，其中近八成来自顶尖三甲医院。
此外，卓正医疗已前瞻性布局新兴技术领域，将 AI 深度整合进服务链条。公司的人工智能助理已在智能分诊、医疗记录整合和会员权益核销等多场景落地，未来更有望与科技公司开展战略合作，推动 AI 赋能更多个性化医疗健康服务场景。
小结
在中国民营医疗健康服务从 “规模” 向 “质量” 转型的时代浪潮中，卓正医疗凭借其独特的商业模式跑出了一条极具差异化优势的成长路径。
在行业竞争加剧的态势中，公司凭借 “会员制 + 家庭医生” 构建的深度信任与高粘性生态，不仅实现了与公立医院体系的错位竞争，也精准切中了消费者对个性化、精细化的高质量医疗服务的迫切需求。同时，公司会员模式带来的稳定现金流、盈利模型对营销费用与医保的极低依赖度，也使得其成为了民营医疗板块中一家极具稀缺性的投资标的。在医疗健康赛道持续 “长坡厚雪” 的大趋势下，这家 “健康服务界 Costco” 上市后能跑出怎样的加速度，值得投资者拭目以待。
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